Vodeće slovenske kompanije posluju vrlo dobro, Petrol jedina iznimka
ANALIZA - Vodeće slovenske dionice prošle su test otpornosti u prvom tromjesečju 2026. NLB, Krka i Telekom prošli su ga s odličnim uspjehom, dok se Petrolova priča okrenula nagore u ožujku.
Tromjesečje se odvijalo u dva poglavlja. Siječanj i veljača nastavili su mirniji kraj 2025., dok je ožujak donio geopolitički šok i skok cijena nafte i plina. Upravo je ta prekretnica otkrila koje su tvrtke uistinu otporne.
NLB je otvorila sezonu u svibnju i zadala ton. Neto dobit bila je nešto niža nego prošle godine, ali uglavnom zbog jednokratnih učinaka prošle godine i jednokratnih troškova ove godine. Banka raste unatoč pritisku ESB-a na kamatne marže, rast kredita nadmašuje eurozonu, a kvaliteta portfelja ostaje iznimna. S jakim viškom kapitala, priča o dividendi i dalje je vrlo živa. Dionica je ove godine dobila dobrih 20 posto.
Telekom Slovenije na vrhu
Krka je pokazala kako naslov promašuje poantu. "Dobit pala za petinu" je zavaravajuća, to je valutni učinak, a ne operativno pogoršanje. Prošlogodišnji prvi kvartal podržan je iznimno jakim financijskim rezultatom zbog jačanja rublje i dolara, ove godine je slika tečaja obrnuta. Naprotiv, osnovna djelatnost bila je među najjačima ikad, prihodi su rasli, a rast je bio geografski širok. Udio je dosegao rekordne razine s rastom većim od 26% ove godine. Neto novčana pozicija i visoke marže smještaju Krku bliže kvalitetnim europskim lijekovima nego klasičnim genericima. Također i u smislu vrednovanja.
Telekom Slovenije je tihi pobjednik. Prihod, EBITDA i neto dobit su rasli, i to u okruženju u kojem mnogi operateri doživljavaju pritisak na marže. Baza pretplatnika raste, doprinosi i kosovski IPKO, a istovremeno investicijski ciklus u 5G i optiku već generira povrat. Dionica je bila daleko najbolja na burzi s gotovo 54% rasta ove godine.
Petrol je druga priča. EBITDA je pala za gotovo 40 posto, a neto dobit je pala još više. Razlog nije operativni, već regulatorni mehanizam. Slovenska formula za regulaciju cijena goriva temelji se na vremenskom pomaku, zbog čega je Petrol kupovao gorivo skuplje i prodavao ga po reguliranim cijenama kada su cijene nafte skočile u ožujku, a dio prodaje je bio čak i ispod cijene koštanja. Istovremeno, volumen prodaje i robe rastao je. Nije iznenađujuće da je dionica ove godine praktički mirovala, jer ostaje primjer kako regulacija u jednom segmentu može promijeniti cijeli kvartal.
Triglav i Sava Re potvrdili su predvidljivost. Neto dobit bila je nešto niža za oba, ali to je samo odraz usporedbe s izuzetno niskom bazom gubitaka prošle godine, a ne operativno pogoršanje. Volumen poslovanja porastao je za oba, snaga kapitala ostaje visoka, a teza o dividendi je netaknuta. Triglav je potvrdio godišnju smjernicu i dividendu od tri eura bruto, dok je Sava Re ostala među kvalitetnim imenima na burzi s povoljnim kombiniranim omjerom i dvoznamenkastim povratom na kapital. Sava Re je ove godine dobila više od trećine svoje vrijednosti, Triglav oko 14 posto.
Tržište nagrađuje predvidiljivost
Što nam kvartal govori? Diverzifikacija nije teorija, već konkretna zaštita kapitala. Tržište nagrađuje predvidljivost: u ožujskim previranjima, tvrtke s jasnim novčanim tokovima, snažnim bilancama i uvjerljivom pričom o dividendama najbolje su se održale. Prvi kvartal 2026. nije bio običan, bio je to test otpornosti na stres, a razlika u odgovorima najvažnija je informacija za investitore.